2008年中级会计职称财务管理讲义第2章
第2章讲义 一、考试大纲 （一）掌握资产的风险与收益的含义 （二）掌握资产风险的衡量方法 （三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法 （四）掌握资本资产定价模型及其运用 （五）熟悉风险偏好的内容 （六）了解套利定价理论 二、本章考情分析 （一）本章的地位与作用 本章属于重点章。
本章的资本资产定价模型既可以站在投资者的角度计算股票的必要收益率，也可以站在第七章筹资者的角度计算普通股的资金成本，进而为第八章综合资金成本和资本结构一章中计算加权平均资金成本奠定基础，而加权平均资本成本为第四章项目投资决策中计算净现值等评价指标提供了折现工具。
（二）本章的重点 1.几种收益率的含义 2.单项资产的风险与收益的含义及计量（期望值、标准差和标准离差率的计算及应用）。
3.风险对策和风险偏好的内容。
4.两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；
投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律。
5.单个股票和投资组合的β系数的计算方法；
资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算。
6.风险与收益的一般关系 7.证券市场线与市场均衡的含义。
8.套利定价理论的原理。
三、重点内容预习 一、资产收益率 资产的收益率通常是以相对数表示的，收益率包括两个部分：一是股利（或利息）的收益率；
二是资本利得的收益率。
二、资产收益率的类型 1.实际收益率 股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率 2.名义收益率 名义收益率是指在有关票面上或者合同中约定的收益率。
如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。
3.预期收益率 预期收益率也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。
请看教材24页【例2－2】 4.必要收益率 必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。
5.无风险收益率 无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。
无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率 6.风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。
风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。
在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。
注意以下几点： ◆ 预期收益率（期望投资收益率）是加权平均数 ◆ 无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率 ◆ 必要投资收益率＝无风险收益率+风险收益率＝（资金时间价值＋通货膨胀补偿率）＋风险收益率 例题： 1、根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。
（ ）（2006年考题） [答案]× [解析]正确的公式应是：必要投资收益＝无风险收益+风险收益 2、在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。
（2005年考题） A. 实际投资收益（率） B. 期望投资收益（率） C. 必要投资收益（率） D. 无风险收益（率） [答案]B [解析]期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。
三、单项资产的风险和收益的计算和计量 （一）风险的衡量 衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。
对于单个项目而言，标准差越大，就意味着未来的收益率的波动幅度就越大，风险程度就越大。
但是，需注意的是，这个指标如果用于不同项目风险程度比较，那么前提条件是在期望值相同的情况下。
由于受这个局限，比较不同项目的风险程度时，如果期望值不相同，就要根据标准离差率来计算。
一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；
相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。
这里要求掌握期望值、标准差和标准离差率三个指标的计算。
同时要求掌握标准差和标准离差率在用于不同项目风险程度比较时的适用范围。
提醒注意：标准差和标准离差率所反映的风险是指投资项目的全部风险，既包括系统风险，也包括非系统风险。
而成本章将要讲到的β系数只能衡量系统风险，在以后的第八章会讲到经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数，经营杠杆系数是计量经营风险的，财务杠杆系数是计量财务风险的，经营风险和财务风险都属于非系统风险，所以，杠杆系数是用于计量非系统风险的。
一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；
相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。
标准离差率可以用来比较具有不同预期收益率的资产的风险。
请看教材27页的【例2－4】 当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。
其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算： 标准差＝ 没有给出概率的情况下的标准差的计算公式是今年教材新增加的，所以可将教材29页【例2－6】作为重点来看。
（二）风险控制对策（注意客观题） 1.规避风险 当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。
例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；
放弃可能明显导致亏损的投资项目。
2.减少风险 减少风险主要包括两个方面：一是控制风险因素，减少风险的发生；
二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。
可以采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。
3.转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。
如向保险公司投保；
采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等实现风险共担；
通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务承包等实现风险转移。
4.接受风险 接受风险包括风险自担和风险自保两种方式。
风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；
风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。
例题： 1、下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。
（2005年） A．进行准确的预测 B．向保险公司投保 C．租赁经营 D．业务外包 [答案]BCD [解析]转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；
采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；
通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
进行准确的预测是减少风险的方法。
2、在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（ ）。
（2006年） A．规避风险 B．减少风险 C．转移风险 D．接受风险 [答案]ABCD [解析]财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。
3、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。
（ ） （2005年） [答案]× [解析]规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；
放弃可能明显导致亏损的投资项目；
新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。
合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施。
4、某企业准备开发A和B两种新产品，有关资料如下： （1）计算两个方案的预期收益率的期望值 （2）计算两个方案的预期收益率的标准差 （3）计算两个方案的预期收益率的标准离差率 （4）比较两个方案风险的大小 正确答案： （1）A方案的预期收益率的期望值＝0.2×50%+0.3×30%+0.5×（-10%）＝14% B方案的预期收益率的期望值＝0.2×30%+0.3×20%+0.5×（-5%）＝9.5% （2）A方案的预期收益率的标准差 ＝ ＝24.98% B方案的预期收益率的标准差 ＝ ＝14.91% （3）A方案的预期收益率的标准离差率＝24.98%/
14%＝178.43% B方案的预期收益率的标准离差率＝14.91%/
9.5%＝156.95% （4）由于178.43%大于156.95%，所以A方案的风险大于B方案的风险 三、风险偏好 根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。
1.风险回避者 对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。
2.风险追求者 与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。
他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。
3.风险中立者 风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。
他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。
第二节 资产组合的风险与收益分析 一、资产组合的风险与收益 （一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。
（二）资产组合的预期收益率［ ］ 资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。
即： （三）资产组合风险的度量 1.两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式： 2.多项资产组合的风险（注意客观题） 一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。
但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。
（注意判断题） 例：按照投资组合理论，随着组合中资产数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效应也是逐渐递增的。
（×） 例题： 1、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（ ）。
（2005年考题） A. 单项资产在投资组合中所占比重 B. 单项资产的β系数 C. 单项资产的方差 D. 两种资产的协方差 [答案]B [解析]投资组合收益率方差的计算公式，其中并未涉及到单项资产的β系数。
第2楼 2、已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（ ）。
（2007年） A. 0.04 B. 0.16 C. 0.25 D. 1.00 参考答案：A 答案解析：协方差＝相关系数×一项资产的标准差×另一项资产的标准差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。
3、现在有A、B和C三个投资项目，投资于A、B、C的收益率预期分别为15%， 10%和25%，三个项目的投资额分别为200万元、300万元、500万元，那么如果同时对这三个项目进行投资，其投资组合的预期收益率为（ ）。
A. 18.5% B. 15% C. 25% D. 21.5% [答案]A [解析]15%×20%+10%×30%+25%×50%=18.5% 4、下列关于投资组合风险的说法中，不正确的是（ ）。
A. 当投资充分组合时，那么可以分散掉所有的风险 B. 投资组合的风险包括公司特有风险和市场风险 C. 公司特有风险是可分散风险 D. 市场风险是不可分散风险 [答案]A [解析]投资组合分散的是特有风险，对于系统风险是不能通过组合进行分散的。
5、某企业拟投资A、B两个项目，其有关资料如下： 要求：（1）计算投资于A和B组合的期望收益率；
（2）计算A和B的协方差；
（3）计算A和B的组合方差；
（百分位保留四位小数）（4）计算A和B的组合标准差。
（百分位保留两位小数） [答案] （1）组合期望收益率＝10％×0.8＋18％×0.2＝11.6％ （2）协方差＝12％×20％×0.2＝0.48％ （3）组合方差＝ ＝1.2352％ （4）组合标准差＝ ＝11.11％ 二、非系统风险与风险分散 非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。
它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；
它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。
对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。
经营风险， 值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。
……（看一下教材33页第二段） 例题： 1、在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（ ）。
（2004年） A．所有风险 B．市场风险 C．系统性风险 D．非系统性风险 [答案]D [解析]证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。
非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；
系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。
2、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60∶40，据此可断定该企业（ ）。
（2006年） A．只存在经营风险 B．经营风险大于财务风险 C．经营风险小于财务风险 D．同时存在经营风险和财务风险 [答案]D [解析]根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；
只要企业经营，就存在经营风险。
但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。
3、在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（ ）。
（2004年） A．企业举债过度 B．原材料价格发生变动 C．企业产品更新换代周期过长 D．企业产品的生产质量不稳定 [答案]BCD [解析]经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。
比如：由于原材料供应地的政治经济情况变动，运输路线改变，原材料价格变动，新材料、新设备的出现等因素带来供应方面的风险；
由于产品生产方向不对头，产品更新时期掌握不好，生产质量不合格，新产品、新技术开发试验不成功，生产组织不合理等因素带来的生产方面的风险；
由于出现新的竞争对手，消费者爱好发生变化，销售决策失误，产品广告推销不力以及货款回收不及时等因素带来的销售方面的风险。
财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。
企业举债过度会给企业带来财务风险，而不是带来经营风险。
尊龙凯时网站进入三、系统风险及其衡量 系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。
这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。
这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革世界能源状况、政治因素等。
单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过β系数来衡量 （一）单项资产的β系数 （二）市场组合及其风险的概念 市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。
它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。
而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。
由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。
（三）资产组合的β系数 例题：在下列各项中，能够影响特定投资组合β系数的有（ ）。
（2006年） A．该组合中所有单项资产在组合中所占比重 B．该组合中所有单项资产各自的β系数 C．市场投资组合的无风险收益率 D．该组合的无风险收益率 [答案]AB [解析]投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。
第三节 证券市场理论 一、风险与收益的一般关系 在证券市场上，通常情况下，风险与收益是对等的，风险程度越大，风险收益率就越高。
因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量： 必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 无风险收益率通常用短期国债的收益率来近似的替代，所以，关键是确定风险收益率。
风险收益率可以表述为风险价值系数（B）与标准离差率（V）的乘积。
即： 二、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型（CAPM） 1.资本资产定价模型的基本原理 资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法，其核心关系式为： 2.证券市场线（SML） 证券市场线对任何公司、任何资产都是适用的。
只要将该公司或资产的β系数代入到直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。
（1）资本资产定价模型，或者说是证券市场线，不仅适用于单个股票、单项资产，而且也适用于投资组合，如果将公式中的β系数用投资组合的β系数替换，那么公式表示的必要收益率就是投资组合的必要收益率。
（2）公式里所反映的风险收益率不是全部的风险收益率，仅指系统风险收益率（市场风险收益率），只有系统风险才有资格要求补偿，企业的特有风险是得不到补偿的。
（3）证券市场线表示的是必要收益率和系统性风险（或者是和β系数）之间的一种线性关系。
无风险收益率决定了证券市场线的截距，当无风险收益率变大而其他条件不变时，证券市场线会整体向上平移。
资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。
（新增内容） 在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率=必要收益率 请大家自己看一下教材41页至44页的【例2－10】，【例2－11】，【例2－12】，【例2－13】 见教材44页【例2－14】（该题是2003年的注册会计师考题，请听语音） 例题： 1、一项资产组合的必要收益率为20%，如果无风险收益率为10%，市场风险收益率为20%，那么该项资产组合的β系数为（ ）。
A．1 B．1.5 C．0.5 D．2 [答案]A [解析]由20%=10%+β（20%-10%）可求出β=1 2、根据资本资产定价模型，一项投资组合的风险收益率（ ）。
A．与组合中个别品种的β系数有关 B．与国库券利率有关 C．与组合的加权平均的β系数有关 D．与投资者的投资金额有关 [答案]ABC [解析]本题考核的是风险收益率的影响因素。
根据风险收益率公式：E（Rp）＝βp（Rm－Rf）可以看出，投资组合风险收益率受到市场组合的平均收益率、无风险收益率（国库券利息可以看作无风险收益率）和投资组合的β系数三个因素的影响，投资组合β系数又是各个资产的β系数与其权数的加权平均，所以风险收益率与个别资产的β系数有关；
而与投资人的投资金额无关。
3、某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。
已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；
乙种投资组合的风险收益率为3.4%。
同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。
要求： （1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。
（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。
（3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。
（4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。
（5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。
（2005年） [答案] （1）A股票的β系数为1.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为0.5，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％ （3）甲种投资组合的β系数＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15 甲种投资组合的风险收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％ （4）乙种投资组合的β系数＝3.4％/
（12％－8％）＝0.85 乙种投资组合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％ （5）甲种投资组合的β系数大于乙种投资组合的β系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。
4、已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；
B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。
要求： （1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。
（2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。
假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。
（3）计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。
假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1：3：6。
（4）已知按3：5：2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的β系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%；
如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。
（2007年计算题） 参考答案： （1）A股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1% （2）B股票价值＝2.2×（1＋4％）/
（16.7％－4％）＝18.02（元） 因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B股票。
（3）投资组合中A股票的投资比例＝1/
（1＋3＋6）＝10％ 投资组合中B股票的投资比例＝3/
（1＋3＋6）＝30％ 投资组合中C股票的投资比例＝6/
（1＋3＋6）＝60％ 投资组合的β系数＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52 投资组合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2% （4）本题中资本资产定价模型成立，所以预期收益率等于按照资本资产定价模型计算的必要收益率，即A、B、C投资组合的预期收益率大于A、B、D投资组合的预期收益率，所以如果不考虑风险大小，应选择A、B、C投资组合。
5、证券市场线反映了个别资产或投资组合（ ）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
A．风险收益率 B．无风险收益率 C．通货膨胀率 D．预期收益率 [答案]D [解析]本题考核的是证券市场线含义。
证券市场线能够清晰地反映个别资产或投资组合的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
6、下列说法中正确的有（ ）。
A．R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直线就是证券市场线 B．（Rm- Rf）称为市场风险溢价 C．如果风险厌恶程度高，那么（Rm- Rf）就大 D．在这个证劵市场线中，横轴是（Rm- Rf），纵轴是必要收益率R [答案]ABC [解析]证券市场线就是R=Rf+β（Rm- Rf）所代表的直线，其中（Rm- Rf）称为市场风险溢价，注意证券市场线就是的横轴是β，其斜率是（Rm- Rf），如果风险厌恶程度高，那么（Rm- Rf）就大 7、证券市场线反映股票的必要收益率与β值（系统性风险）线性相关；
而且证券市场线无论对单个证券还是投资组合都是成立的。
（ ） [答案]√ [解析]本题考核的是对证券市场线的理解。
证券市场线就是我们常说的资本资产定价模型，它能够清晰地反映个别资产（或投资组合）必要收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
三、套利定价理论（07年新增内容）（注意客观题） 套利定价理论（APT），也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。
所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。
套利定价理论认为，同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的，因此，每个 的大小对于不同的资产都会给出同样的数值。
不同资产之所以有不同的预期收益，只是因为不同资产对同一风险因素的响应程度不同。
例题： 1、以下关于套利定价理论的说法中正确的是（ ）。
A．资产的收益率受很多因素的影响，如通货膨胀、利率、石油价格等都能影响资产的收益率 B．同一风险因素所要求的收益率对于不同的资产来说是不相同的 C．纯粹利率对于不同的资产来说是相同的 D．不同资产的收益率的不同只能通过bi的不同来实现 [答案]ACD [解析]注意同一风险因素所要求的收益率对于不同的资产来说是相同的，这是套利定价理论的一个基本结论。
2、套利理论与资本资产定价模型所不同的是套利定价理论认为资产的预期收益率并不只是受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素的影响，是一个多因素的模型。
（ ） [答案]√ [解析]见教材P46的有关论述。
2008年中级会计职称财务管理讲义第4章
第4章讲义 一、现金流量的内容 1.单纯固定资产投资项目的现金流量 单纯固定资产投资项目，是指只涉及固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。
2.完整工业投资项目的现金流量（重点） 完整工业投资项目简称新建项目，是以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资的建设项目。
3.固定资产更新改造投资项目的现金流量 二、计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设 1.在计算现金流量时，为防止多算或漏算有关内容，需要注意以下几点： （1）必须考虑现金流量的增量；
增量现金流量是指由于投资项目而带来的现金流入、流出。
（2）尽量利用现有的会计利润数据；
（3）不能考虑沉没成本因素；
沉没成本是决策的无关成本，是过去的成本，或者叫历史成本，是由于过去的决策行为引起的，与本次决策无任何关系。
（4）充分关注机会成本；
机会成本是未来成本，是决策的相关成本。
例如，某公司在3年前购置一台设备，入账原值100万元，累计折旧60万元，目前账面价值就是40万元，如果现在将该设备变现，那么变现价值是30万元，不考虑所得税因素。
原值100万元和账面价值40万元就是沉没成本。
如果将设备变现，就可以得到30万元的变现收入，如果继续使用该设备，放弃变现的机会，就是放弃了30万元的变现收入，这30万元就是继续使用旧设备的机会成本。
（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
例：某公司有甲、乙两个分公司，甲分公司从事生物医药产品的开发与销售，每年销售收入是3000万元，乙分公司准备转产，也从事生物医药产品的开发与销售，据估算，如果乙分公司也投资这样的项目，预计每年收入2000万元，但是，由于与甲分公司形成竞争，致使甲分公司每年减少收入400万元，请问：站在整个公司为投资主体的角度，乙分公司每年带来的相关现金流入量是多少？ 答案：带来的相关现金流入量是1600万元 解析：乙投资项目带来的相关现金流量有两项：增加了2000万元收入，同时，又减少了400万元。
那么，带来的相关净现金流入就是1600万元。
2.计算现金流量时的假设（见教材78页） 注意其中的“3.项目投资假设”。
三、完整工业投资项目 1.分为三个阶段： 第一阶段（初始阶段）：建设期所发生的现金流量 第二阶段（运营期）：正常经营阶段的现金流量 第三阶段（终结阶段）：运营期最后一年独立出来。
2.测算一个项目的现金流量指的是净现金流量，即每年流入量与流出量的差额，净现金流量习惯上用符号 表示，其中t表示时点假设，项目运营期的经营现金流量都是假设在每期期末发生的。
◆第一阶段（初始阶段）：只有流出没有流入。
所以，流入减去流出后，净现金流量是负数。
◆第二阶段，经营期某年的经营净现金流量，既有流出也有流入。
流入主要是营业收入，流出主要有两项：付现的营运成本和费用，所得税。
测算现金流量时有前提假设，假设企业在运营期每年的收入波动幅度不大，且收账政策不变，那么每年年初的应收账款和年末的应收账款变化很小，年末与年初相比较，余额基本上没有变化。
假设不涉及应收票据和预收账款，应收账款的余额没有变化，就意味着当年销售的，当年全部收到现金，为了简化起见，每年的流入就用每年的收入来替代。
运营期每年的净现金流量＝营业收入－付现的成本费用－所得税（直接法） 现金净流量=营业收入-付现成本（即经营成本）-所得税（间接法） =营业收入-（营业成本-折旧-摊销）-所得税 =营业收入-营业成本+折旧+摊销-所得税 =息税前利润+折旧+摊销-息税前利润×所得税税率 =息税前利润（1-所得税税率）+折旧+摊销 ◆第三阶段（终结阶段）： 除了和经营阶段相同的流量外，还有特殊的流入：回收固定资产残值、回收流动资金垫付。
终结点净现金流量=息前税后利润+折旧+摊销+回收额 运营期的自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。
终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和。
见教材87页【例4-11】 四、动态评价指标 （一）净现值 净现值（记作NPV）是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法、插入函数法三种方法来完成。
1.净现值指标计算的一般方法 例题：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下（假设不考虑所得税，各年经营现金净流量只包括息税前利润和折旧,其中年折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值20万元和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低投资报酬率为10%。
答案： 甲方案净现值=32(P/
A,10%,5)-100 乙方案净现值=38(P/
F,10%,1)+35.6(P/
F,10%,2) +33.2(P/
F,10%,3)+30.8(P/
F,10%,4) +78.4(P/
F,10%,5)-150 2.净现值指标计算的特殊方法 (1)净现值特殊方法的理解折现率为10%) 净现值=30[(P/
A，10%，5)-(P/
A，10%，2)]+35(P/
F，10%，6)-100-100(P/
F，10%，1) =30[(P/
A，10%，6)-(P/
A，10%，2)]+5(P/
F，10%，6)-100-100(P/
F，10%，1) =30(P/
A，10%，3)(P/
F，10%，2)+35(P/
F，10%，6)-100-100(P/
F，10%，1) =30(P/
A，10%，4)(P/
F，10%，2)+5(P/
F，10%，6)-100-100(P/
F，10%，1) 3.净现值指标计算的插入函数法 （二）内部收益率： 内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。
实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
1.内部收益率的计算 例题：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下（假设不考虑所得税，各年经营现金净流量只包括息税前利润和折旧,其中年折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值20万元和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低投资报酬率为10%。
答案： ①甲方案：没有建设期，经营阶段每年现金净流量相等。
②乙方案：每年现金流量不相等。
逐步测试法（掌握测试原理）。
乙方案净现值 ＝-150+38(P/
F，i，1)+35.6(P/
F，i，2)+33.2(P/
F，i，3)+30.8(P/
F，i，4)+78.4(P/
F，i，5) 如 i=10%，代入NPV计算公式，如果NPV>
0，说明内含报酬率>
10%。
因为： 注意：折现率与净现值呈反向变化原理，所以，在进行测试时，当i=10%，NPV>
0，我们要求的内含报酬率，即NPV=0时的折现率，则需要进一步降低NPV，使其向零靠近，而折现率需进一步提高，即说明项目的内含报酬率高于10%，需进一步提高测试比率。
见教材101页前三行。
2.内部收益率的特点 内部收益率指标的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；
缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
五、多个互斥方案的比较决策 （一）差额投资内部收益率法 该法适用于原始投资不相同但项目计算期相同的多个互斥方案的比较决策。
该法经常被用于更新改造项目的投资决策中，当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造；
反之，就不应当进行此项更新改造。
见教材108页【例4-34】 （二）年等额净回收额法 某方案年等额净回收额=该方案净现值÷年金现值系数 该法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。
（三）计算期统一法 该法适用于项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。
该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。
1.方案重复法 方案重复法也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标并据此进行多方案比较决策的一种方法。
见教材109页【例4-36】： A方案的净现值=756.48+756.48(P/
F，12%，10)+756.48(P/
F，12%，20)=1078.47(万元) B方案的净现值=795.54+795.54(P/
F，12%，15)=940.88(万元) 2.最短计算期法 见教材110页【例4-37】。
