中国核电2025年三季报呈现“增收不增利”特征。前三季度营收616亿元牛宝宝，同比增长8.16%；但归母净利润80.02亿元，同比下滑10.42%。
核心优势在于核电主业经营稳健，经营现金流充沛（净流入302.66亿）。
主要风险在于新能源业务利润贡献不及预期，且公司处于高强度投资期（投资现金流净流出631.75亿），导致当期利润承压与现金消耗。
先看最直观的“成绩单”——利润表。前三季度，公司总共营业收入616个亿，比去年同期（569.86亿）增长了8.2%。这个增速，怎么说呢，不算快，但胜在稳当，像一艘大船，风浪中依然平稳前行。
但是！重点来了，营业收入的速度和真正落到口袋里的钱，出现了明显的“温差”。归属于母公司股东的净利润是80.02亿，而去年同期是89.34亿。营收在涨，但归母净利润却下滑了超过10%。这就好比，你开的店客人多了，营业额上去了，但最后算账发现，自己到手的钱反而少了。这感觉，是不是有点扎心？
为啥会出现这种“增收不增利”的怪现象？咱们得往细里扒拉扒拉。
第一个“吞金兽”，是营业成本。前三季度营业成本高达345.27亿，同比猛增了14.9%，增速远高于营收增速。成本这块大石头，把利润空间压得够呛。对于核电这种重资产行业，燃料成本、折旧摊销都是大头，成本控制一直是门大学问。
第二个关键点，藏在投资收益和少数股东损益里。你看，公司前三季度有1.76亿的投资收益，还不错。但问题出在“少数股东损益”这个项目上，高达74.94亿！这意味着，公司赚的钱里，有相当大一部分被合资联营企业里的其他股东分走了。
结合研报里的信息，谜底就揭晓了：新能源业务拖了后腿。中国核电大力发展风电、光伏等新能源，但这些项目很多不是100%控股。随着新能源装机规模扩大，虽然总的发电量和收入在增长，但因为持股比例被稀释，真正能并表、归到上市公司股东名下的利润就变少了。这就叫“蛋糕做大了，但分蛋糕的人多了，自己到手的那块反而小了”。
所以，净利润增长率那个刺眼的 -10.42% （对比去年三季度），根源就在这里。不是主业不赚钱，而是“副业”的赚钱模式发生了变化。
说完了赚的钱，再看看公司手头的“活钱”——现金流量表。这可是企业的“血液”。
好消息是牛宝宝，经营活动现金流非常健康，净流入高达302.66亿，比去年同期的328.45亿略有下降，但依然是个庞大的数字。这说明公司主业造血能力很强，电发出去了，电费是真金白银地收回来了。经营现金流净额是净利润的近两倍，利润的“含金量”很高，不是纸上富贵。
但另一个数据就有点惊人了：投资活动现金流净额是负的631.75亿！ 这是个天文数字。钱都花哪儿去了？主要流向了“购建固定资产、无形资产支付的现金”，花了622.94亿。
这说明了什么？公司正处于一个巨大的投资扩张期。这些钱，大概率是投向了新的核电机组建设、新能源电站开发等长期项目。建核电站那可是几百亿的大工程，就像在挖一座未来几十年都能产金子的矿，但前期投入巨大，且回报周期长。
因此，我们看到一个有趣的循环：主业核电稳定发电，带来充沛的现金流（输血）→ 现金流大部分用于投资新电站（放血）→ 支撑未来的成长（造血）。 这是一个典型的成长型企业的现金流特征：经营现金流入巨大，但投资现金流出更巨大。
最后，咱们看看公司的“家底”——资产负债表。
一个显著的变化是货币资金，从二季度末的316.83亿，骤降到三季度末的188.03亿，减少了超过128亿。钱去哪儿了？结合刚才的现金流量表，答案很明显：拿去搞建设投资了。
同时，短期借款也从314.6亿降到了256.66亿。一边减少存款，一边偿还短期债务，说明公司可能在主动优化债务结构，降低财务风险。
公司的总资产突破了7200亿，稳步增长。资产负债率保持在68.94%，对于重资产的电力企业来说，这个杠杆水平属于正常可控范围。毕竟，建电站不可能全靠自己的钱，适度负债发展是行业常态。
总结一下，中国核电2025年三季报给我们画了这样一幅画像：
它像一个稳重的中年人，核心主业（核电）身体硬朗，工作稳定，现金流充沛（经营现金流好）。
但同时，它又像一个充满雄心的创业者，正把大量积蓄和精力投入到新的宏伟蓝图里（新能源、新核电机组），导致当期手头现金紧张（货币资金减少），而且新业务的盈利模式导致当下分到的利润变少了（归母净利润下滑）。
所以，看这份财报，你不能只盯着净利润下滑这一个点。更要看到它背后强大的内生造血能力，和为未来下重注的战略决心。投资它，更像是投资一个国家能源结构的未来，需要的是耐心，陪伴它度过当前的投资阵痛期，等待那些在建的“巨无霸”机组并网发电，转化为实实在在的利润。
投资分析与建议
当前股价约8.75元，处于近一年低位。多家机构预测2025年每股收益在0.45-0.49元之间。
取中值0.47元计算，当前市盈率（PE）大约18.6倍。对于一家增长放缓的公用事业巨头，这个估值不算贵，但也谈不上特别便宜。
用现金流折现等模型粗略估算，其内在价值区间可能在9-11元。当前价格处于区间下沿，有一定安全边际。
投资方案：
短期（未来3-6个月）：
策略：谨慎观望，可小仓位试探。股价已反映部分利空，但新能源业务的拖累可能持续。
操作：若股价跌至8.5元以下，可考虑分批建立底仓。反弹至9.5元以上，前期套牢盘压力大，不宜追高。
长期（1年以上）：
策略：适合作为“压箱底”的收息+成长型配置。看好国家能源结构转型的长逻辑。
操作：可在8.3-8.8元区间内，采取“大跌大买，小跌小买”的定投思路。核心是等待其在建核电机组投产，释放利润。
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